Kapitalanlagen

• Weiterhin diversifizierter Kapitalanlagebestand hoher Qualität
• Ordentliche Kapitalanlageerträge nahezu auf Vorjahresniveau
• Kapitalanlagerendite mit 3,3 % oberhalb der Erwartungen

Das Kapitalanlageumfeld zeigte sich im Berichtszeitraum angesichts zahlreicher geo- und wirtschaftspolitischer Themen recht volatil. So schlug sich im Februar die Erwartung steigender Zinsen in Folge einer anziehenden Inflationserwartung weltweit in Aktienmarktkorrekturen mit deutlich erhöhten Volatilitäten nieder. Aufgrund der Liquidation unseres Aktienportefeuilles im Vorjahr blieben wir hiervon allerdings unberührt.

Auf andere Märkte wirkte sich die Unruhe des Aktienmarktes kaum aus. Der Bereich der festverzinslichen Wertpapiere war allerdings weiterhin geprägt vom insgesamt niedrigen Zinsniveau. Ausnahme hierbei war jedoch erneut der US-Dollar- Raum, der abermals deutliche und in diesem Tempo vom Markt eher nicht erwartete Zinsanstiege verzeichnete. Auch beim Britischen Pfund waren über alle Laufzeiten merkliche Zinsanstiege zu verzeichnen, wohingegen sich bei Euro-Anleihen nahezu keine Änderungen im Vergleich zum Jahresbeginn ergaben. Hier sind noch immer bis weit in den mittleren Laufzeitenbereich hinein negative Renditen zu beobachten. Unruhe brachte hier lediglich eine wiederholt aufkommende Besorgnis zur Stabilität Italiens. Drohende Zollund Handelskonflikte sowie der weiterhin ungewisse Ausgang der Brexit-Verhandlungen sorgen zusätzlich für Unsicherheit unter den Akteuren an den Märkten. Von den Krisen in der Türkei und Argentinien blieben wir bisher unberührt, da wir keine Investments direkt in den Währungen der beiden Länder halten.

Die Risikoaufschläge auf europäische und US-Unternehmensanleihen zeigten im Berichtszeitraum in nahezu allen Bonitätsklassen zwischenzeitlich teils deutliche Anstiege, die sich zum Stichtag hin allerdings teilweise wieder abschwächten. Insgesamt sind die Risikoaufschläge aufgrund der Rückgänge der letzten Jahre weiterhin historisch niedrig. Hier gilt es zu beobachten, ab welchen Niveaus die Finanzierungskapazitäten der Unternehmen knapper werden. In Summe reduzierten sich die unrealisierten Gewinne unserer festverzinslichen Wertpapiere zum 30. September 2018 auf 304,1 Mio. EUR (1.021,5 Mio. EUR), die gestiegenen Zinsen und Risikoaufschläge kommen uns andererseits aber bei der Neu- und Wiederanlage zugute.

Der Bestand unserer selbstverwalteten Kapitalanlagen stieg auf 41,5 Mrd. EUR (31. Dezember 2017: 40,1 Mrd. EUR). Hier spiegelt sich neben dem positiven operativen Cash- Flow auch wider, dass die Begebung einer Senior Anleihe im zweiten Quartal und Währungseffekte die oben genannten Bewertungsrückgänge überkompensieren konnten. Die Allokation unserer Kapitalanlagen auf die einzelnen Wertpapierklassen haben wir im Berichtszeitraum dahingehend verändert, dass wir den Bestand an Titeln, deren Coupon- und Rückzahlungen inflationsabhängig sind, ausgebaut haben. Dadurch begegnen wir Inflationsrisiken insbesondere in der Schaden-Rückversicherung. Durch den Abbau einiger Positionen im Bereich hochverzinslicher Anleihen haben wir zudem das Risikoprofil unserer Kapitalanlagen geglättet und Liquidität für zukünftige Marktopportunitäten in den Kapitalund Rückversicherungsmärkten geschaffen. Die modifizierte Duration des Portefeuilles unserer festverzinslichen Wertpapiere haben wir mit 4,8 (4,8) im Vergleich zum Vorjahr unverändert belassen.

Die ordentlichen Kapitalanlageerträge ohne Depotzinserträge lagen zum 30. September 2018 mit 991,4 Mio. EUR leicht über dem Niveau der Vergleichsperiode (942,6 Mio. EUR). Gerade vor dem Hintergrund des weiterhin niedrigen Zinsniveaus ist sehr erfreulich, dass wir die ordentlichen Erträge aus festverzinslichen Wertpapieren im Vergleich zum Vorjahr merklich steigern konnten aber auch aus Immobilien und privatem Beteiligungskapital Erträge über Vorjahresniveau erzielen konnten. Den Wegfall des Dividendenertrages aus unserem im Vorjahr liquidierten Aktienportefeuilles konnten wir somit sehr gut kompensieren. Das Depotzinsergebnis ging auf 163,3 Mio. EUR zurück (180,1 Mio. EUR).

Abschreibungen waren insgesamt in Höhe von lediglich 36,9 Mio. EUR (34,0 Mio. EUR) vorzunehmen. Davon entfielen 9,1 Mio. EUR (5,5 Mio. EUR) auf den Bereich der alternativen Kapitalanlagen und EUR 2,3 Mio. (2,1 Mio. EUR) auf Immobilienfonds. Die planmäßigen Abschreibungen auf direkt gehaltene Immobilien haben sich leicht auf 25,3 Mio. EUR (22,6 Mio. EUR) erhöht, was unser weiter gestiegenes Engagement in diesem Bereich widerspiegelt. Den Abschreibungen standen keine Zuschreibungen (0,0 Mio. EUR) gegenüber. Das saldierte Ergebnis aus dem Verkauf von Kapitalanlagen betrug 100,8 Mio. EUR (343,3 Mio. EUR). Der deutliche Rückgang gegenüber dem Vorjahr ist auf die außergewöhnlich hohen Realisierungserträge des Vorjahres aus der Liquidierung unseres Bestands an börsennotierten Aktien zurückzuführen. Außerdem spiegelt sich wider, dass wir im Zuge unserer Portefeuille-Umstrukturierung wegen der gestiegenen US-Zinskurve nicht unerheblich stille Lasten realisiert haben, dies allerdings auch durch attraktive Realisierungen aus dem Verkauf hochverzinslicher Anleihen überkompensieren konnten. Zudem profitieren wir von dem steigenden Zinsniveau bei der Wiederanlage.

Für das Kreditrisiko spezieller Lebensrückversicherungsverträge (ModCo), bei denen Wertpapierdepots von Zedenten in unserem Namen gehalten werden, bilanzieren wir ein Derivat, aus dessen Wertentwicklung sich im Berichtszeitraum erfolgswirksame unrealisierte Verluste in Höhe von 3,9 Mio. EUR (3,2 Mio. EUR Gewinn) ergeben haben. Wirtschaftlich gehen wir bei dieser Position von einer neutralen Entwicklung aus, sodass die Volatilität, zu der es in einzelnen Quartalen kommen kann, nichts über den eigentlichen Geschäftsverlauf aussagt.

Insgesamt beliefen sich die unrealisierten Gewinne unserer erfolgswirksam zum Zeitwert bewerteten Bestände auf 19,9 Mio. EUR. Diesen standen in der Vorjahresperiode unrealisierte Gewinne in Höhe von 22,1 Mio. EUR gegenüber.

Trotz rückläufiger Erträge aus Depotforderungen und geringerer Realisierungen konnten wir somit ein sehr gutes Kapitalanlageergebnis erzielen. Ausschlaggebend hierfür waren leicht gestiegene ordentliche Erträge aus festverzinslichen Wertpapieren sowie sehr gute Erträge aus Immobilien und privatem Beteiligungskapital. Das Nettokapitalanlageergebnis lag mit 1.155,4 Mio. EUR unter dem Niveau der von außerordentlichen Erträgen in Höhe von 223,3 Mio. EUR aus dem Aktienverkauf geprägten Vergleichsperiode (1.382,5 Mio. EUR). Auf die selbstverwalteten Kapitalanlagen entfielen 992,1 Mio. EUR (1.202,4 Mio. EUR). Daraus ergibt sich eine sehr erfreuliche annualisierte Durchschnittsrendite (exklusive der Effekte aus ModCo-Derivaten) von 3,3 %. Damit sind wir auf einem guten Weg zu unserer für das Gesamtjahr erwarteten Zielmarke von mindestens 2,7 %.